4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(s手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒hù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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